第 4 课 · 行业版图
做市商不是孤立存在的。这一课把整个市场生态摊开：你的订单从下单到成交，经过谁的手？城堡证券的对手是谁？它在其中坐在什么位置？
你用 Robinhood 买入 1 股苹果，订单的旅程大致是：
你 → 券商（Robinhood） → 券商把订单路由给做市商（如城堡证券，付 PFOF）或交易所 → 成交。
做市商和交易所是两条并行的成交渠道：交易所是公开撮合，做市商是私下承接。
| 角色 | 干什么 | 怎么赚钱 |
|---|---|---|
| 交易所 | 公开撮合买卖订单 | 接入费、数据费、挂牌费 |
| 券商 | 帮客户下单、提供账户 | 佣金、利息，或把订单卖给做市商（PFOF） |
| 做市商 | 双边报价，提供流动性 | 买卖价差 |
| 对冲基金 | 管理外部资金做投资 | 业绩报酬（管理费 + 分成） |
做市是高度集中的行业，头部玩家是这几家（以美国股票/期权做市为主，各有侧重）：
| 公司 | 特点 / 侧重 |
|---|---|
| Jane Street | ETF、股票、期权、债券、外汇；被称"全球最赚钱交易公司"，2025 净交易收入约 $396 亿 |
| 城堡证券（Citadel Securities） | 美股散户做市第一（约 1/4 美股交易），期权第一；2025 净交易收入约 $122 亿 |
| Virtu Financial | 上市做市商，高频，横跨股票/固收/外汇/商品，覆盖多国 |
| Susquehanna（SIG） | 老牌期权大户，决策科学/博弈论文化，全球交易 |
| Optiver | 荷兰起家的衍生品/期权做市商 |
| Jump Trading | 算法/HFT，外汇、固收、商品强 |
| Hudson River Trading（HRT） | 算法交易，技术重，股票/期权/期货/加密 |
| XTX Markets / Two Sigma Securities | 欧洲/量化背景的电子做市商 |
注：这些公司多数未上市，营收数据多来自媒体与监管披露，精确排名难以直接比较。
在这场竞争里，城堡证券的标签是：美股散户做市龙头（约 40% 散户订单）、美股总成交约 1/4、2025 年收购摩根士丹利期权业务后成为美国上市期权第一。它和 Jane Street 是这条赛道上最受关注的两家。
做市的胜负几乎完全取决于技术和人才：谁的模型更准、系统更快、风险控得更好，谁就能在更窄的价差上稳定盈利。所以这些公司给应届生的起薪远高于传统行业，同时也以极高强度、极高淘汰率著称。这正是你准备求职时要面对的现实。
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